玻璃纖維產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研紀(jì)要:整體景氣復(fù)蘇趨勢(shì)尚不明朗

  近日,我們沿著玻璃纖維產(chǎn)業(yè)鏈:玻纖紗生產(chǎn)——制品加工(主要是玻纖氈)——經(jīng)銷(xiāo)商三個(gè)環(huán)節(jié),拜訪了國(guó)際、國(guó)內(nèi)數(shù)家龍頭企業(yè)。

　　我們了解到,自2011年四季度玻纖價(jià)格(主要是粗紗)加速下行至今,價(jià)格滑落趨勢(shì)減緩,但今年1季度全球玻纖整體需求尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　部分國(guó)內(nèi)企業(yè)可能通過(guò)放松付款條件向經(jīng)銷(xiāo)商壓庫(kù)等方式令出貨量有所提升,但整體而言,庫(kù)存目前仍較高,預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格難有起色。

　　常州目前非上市民營(yíng)玻纖制品廠較多,但在短切氈和濕法薄氈領(lǐng)域,一般集中在生產(chǎn)長(zhǎng)海所退出或不生產(chǎn)的產(chǎn)品,除了本身生產(chǎn)技術(shù)方面的原因,市場(chǎng)渠道、資金、成本等均難以與長(zhǎng)海正面抗衡,因此選擇盡量避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng),市場(chǎng)亦集中在國(guó)內(nèi)及中東等對(duì)品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)要求不高之地。短切氈自去年四季度隨玻纖紗價(jià)格的回落有所下滑,但企業(yè)利潤(rùn)率水平相對(duì)穩(wěn)定,濕法薄氈整體需求情況均較好,價(jià)格維持穩(wěn)定。

　　據(jù)國(guó)外玻纖紗生產(chǎn)龍頭企業(yè)判斷,2012年全球產(chǎn)能不會(huì)凈增加。該企業(yè)與國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品檔次差別明顯,相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能集中的模式,其全球分散布局貼近于市場(chǎng),該公司認(rèn)為,國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的瓶頸在于國(guó)際化。

　　長(zhǎng)海股份(300196):我們暫維持對(duì)公司2011-2013年EPS0.55、1.12、1.91元的預(yù)測(cè),2012年的增長(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)能的翻倍增長(zhǎng),而后年的增長(zhǎng)含有超募項(xiàng)目的貢獻(xiàn)。公司的成長(zhǎng)性較好,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為14.1倍,PB約2.2倍,安全邊際較高,維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)玻纖(600176):假設(shè)2011-2012年玻纖紗銷(xiāo)量為82萬(wàn)噸、90萬(wàn)噸,銷(xiāo)售均價(jià)分別為6230元/噸、6230元/噸(下調(diào)187元/噸),同比提升11.71%、0%;2011-2012年玻纖紗的毛利率維持在34.33%,測(cè)算公司2011-2012年歸屬母公司凈利潤(rùn)為3.71、6.30億元,實(shí)現(xiàn)EPS為0.64元(按照全面攤薄計(jì)算)、1.08元(下調(diào)0.06元),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為16.9倍,下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求低迷可能令玻纖價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期下跌。