玻璃行業(yè)：關(guān)注后市需求變化

 主要觀點(diǎn)

　　5月上旬市場(chǎng)需求環(huán)比基本持平，供給方面而言，本溪生產(chǎn)線點(diǎn)火，而又有一條650t/d 生產(chǎn)線停產(chǎn)。玻璃平均價(jià)格(4mm)環(huán)比下跌0.3 元/重箱至65.3 元/重箱，幅度為0.5%。行業(yè)整體盈利仍處于底部區(qū)域，由于純堿價(jià)格下滑近7%，預(yù)計(jì)5 月上旬毛利率為3.4%。本旬行業(yè)庫存為2784 萬重箱，環(huán)比下滑3.3%(94 萬重箱)，有加速下滑跡象，停窯率為26.0%，再創(chuàng)歷史新高。

　　我們認(rèn)為：我們認(rèn)為連續(xù)近2 個(gè)月企業(yè)庫存從3016 萬重箱持續(xù)下滑，近期有一定加速跡象表明了需求確實(shí)有一定好轉(zhuǎn)，流通環(huán)節(jié)也開始加快進(jìn)貨，同時(shí)隨著區(qū)域會(huì)議頻繁召開，市場(chǎng)信心以及對(duì)后市預(yù)期得到一定好轉(zhuǎn)，環(huán)比趨好可以確定，但幅度和速度仍需關(guān)注后續(xù)需求變化。本旬盈利提升主要是依靠成本下滑而非價(jià)格上漲，行業(yè)盈利仍處于底部，短期內(nèi)，大部分企業(yè)虧損依舊嚴(yán)重，預(yù)計(jì)仍將有部分中小企業(yè)生產(chǎn)線不堪虧損停窯，但改善空間已經(jīng)不大。隨著市場(chǎng)需求持續(xù)小幅改善，則將對(duì)價(jià)格起到企穩(wěn)支撐并提高行業(yè)盈利水平。

　　主要指標(biāo)跟蹤：停窯率(26.0%，環(huán)比上升0.3%，歷史新高)、毛利率(3.4%，環(huán)比提升1.3%)、庫存(2786 萬重箱，環(huán)比下降94 萬重箱，幅度為3.3%)、固定投資增速、地產(chǎn)銷售面積增速。

　　主要推薦公司：南玻A(“買入”評(píng)級(jí)) 、旗濱集團(tuán)(“增持”評(píng)級(jí))。

　　價(jià)格環(huán)比基本持平，市場(chǎng)穩(wěn)定，企業(yè)提價(jià)意愿強(qiáng)烈

　　5月上旬，各地市場(chǎng)價(jià)格以及銷售情況仍然環(huán)比基本保持穩(wěn)定，市場(chǎng)仍處于較慢的復(fù)蘇過程中，未見明顯好轉(zhuǎn)。各地區(qū)域研討會(huì)以及小型會(huì)議不斷，給華東、華中兩個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)信心增強(qiáng)不少，企業(yè)提價(jià)意愿比較強(qiáng)烈。同時(shí)，各地企業(yè)庫存環(huán)比繼續(xù)緩慢下滑，我們認(rèn)為目前行業(yè)仍在消化前期企業(yè)的歷史高庫存生產(chǎn)線2 條新點(diǎn)火，1 條放水也證明了行業(yè)對(duì)后市看法仍存分歧，我們認(rèn)為，后續(xù)市場(chǎng)仍有較多不確定因素，例如新增產(chǎn)能以及需求好轉(zhuǎn)速度等，建議繼續(xù)關(guān)注需求變化。本旬價(jià)格整體環(huán)比持平，除成都地區(qū)上漲1 元/重箱之外，北京、秦皇島、沈陽等地均有小幅下滑，幅度均為0.5 元/重箱。

　　本旬主要城市玻璃平均價(jià)格(4mm) 為65.3 元/重箱，環(huán)比下跌0.3 元/重箱，環(huán)比基本持平。從幅度上看，北京價(jià)格下滑0.5 元/重箱，幅度為0.8%，成都上漲幅度為1.5%。

　　純堿價(jià)格大幅下滑，價(jià)格差環(huán)比擴(kuò)大

　　5 月上旬，純堿價(jià)格大幅下滑6.9%至1390 元/噸，重油價(jià)格為4550 元/噸，總成本環(huán)比下滑，均價(jià)環(huán)比基本持平，導(dǎo)致價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大，行業(yè)盈利回升。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)需求仍然處于弱復(fù)蘇，價(jià)差或?qū)⒊制交蚓徛龜U(kuò)大，但仍需關(guān)注下游需求變化情況。

　　庫存加速回落，市場(chǎng)情緒略有好轉(zhuǎn)

　　截止到5 月上旬，行業(yè)庫存環(huán)比下滑3.3%，為2784 萬重箱（環(huán)比下降94 萬重箱）。停窯率為26.0%，再創(chuàng)歷史新高。預(yù)計(jì)5 月上旬行業(yè)毛利率為3.4%，環(huán)比提升1.3%。盈利仍處底部區(qū)域，但廠商信心以及與其有所改善。

　　玻璃板塊及重點(diǎn)關(guān)注公司估值

　　5月上旬(截止到5月10日)，申萬玻璃制造指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)1.4個(gè)百分點(diǎn)，玻璃板塊11年絕對(duì)PE為30.4倍。重點(diǎn)關(guān)注公司方面，南玻A，旗濱集團(tuán)2012年P(guān)E分別為16倍、27倍，維持“買入”和“增持”評(píng)級(jí)。