玻璃行業(yè)：底部已現(xiàn) 前景仍有待觀察

  從中長(zhǎng)期的角度來看，玻璃產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展局勢(shì)是存在積極的因素的：供給側(cè)淘汰落后、行業(yè)整合的邏輯可能逐步出現(xiàn)，一旦這兩個(gè)因素的進(jìn)度出現(xiàn)加速，則行業(yè)可能面臨較好的投資時(shí)間窗口。

　　價(jià)格底部已經(jīng)出現(xiàn)

　　4月-6月，在其他周期性品種，如水泥、螺紋鋼價(jià)格連續(xù)下跌的情況下，華南地區(qū)帶領(lǐng)全國(guó)玻璃價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)小幅的回升，部分企業(yè)開始走出虧損，玻璃庫存也出現(xiàn)連續(xù)3月下降。

　　價(jià)格上漲源于供給面改善。我們的持續(xù)調(diào)研信息顯示，大量生產(chǎn)線從去年4季度已經(jīng)開始虧損，直至2012年近期玻璃價(jià)格上漲后，華南玻璃企業(yè)開始略有盈利。從全行業(yè)來看，2012年1-5月玻璃行業(yè)毛利率為6.14%，銷售凈利潤(rùn)率為-0.59%。

　　根據(jù)中國(guó)建材信息總網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，5mm浮白玻璃的價(jià)格從2010年11月的83元/重箱一路下滑至2012年3月份的56元/重箱，較2008年最低點(diǎn)48元/重箱僅高出8元/重箱。隨后玻璃價(jià)格逐步回升，6月份價(jià)格為60元/重箱。

　　與此同時(shí)，玻璃的主要成本純堿和天然氣的價(jià)格相比2008年低點(diǎn)分別高出23%和7%，按照500t/d生產(chǎn)線每公斤玻璃液消耗0.2公斤純堿和6500KJ熱耗計(jì)算，成本相比2008年最低點(diǎn)上升約3元/重箱。

　　隨著玻璃價(jià)格的下跌，點(diǎn)火生產(chǎn)線數(shù)量快速下降，停窯數(shù)量快速上升，玻璃行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能自2011年9月以來持續(xù)下降，直至5月30日，全國(guó)停窯生產(chǎn)線比例達(dá)到26.8%，停窯產(chǎn)能比例達(dá)到21.6%，和08年金融危機(jī)時(shí)期持平。截至7月末，全國(guó)停窯產(chǎn)能比例略有下降，為20.7%。停窯則說明企業(yè)對(duì)后市比較悲觀。大面積的停窯曾經(jīng)在2008年金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)有48座窯爐停產(chǎn)，占總產(chǎn)能的22%。

　　另外，企業(yè)在長(zhǎng)期虧損之后，協(xié)同意愿強(qiáng)烈，也是玻璃價(jià)格上漲的一個(gè)重要原因。

　　中長(zhǎng)期需求受宏觀經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)尤其地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)的影響

　　房地產(chǎn)需求短期受壓，中長(zhǎng)期仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。從數(shù)據(jù)上來看，1-6月份新開工面積同比下降7.1%，投資增長(zhǎng)16.6%。根據(jù)國(guó)金地產(chǎn)組的預(yù)測(cè)，新開工和投資增速短期仍將繼續(xù)下滑，全年新開工面積將下滑12%，竣工面積增長(zhǎng)15%，投資增速為15%。相對(duì)應(yīng)的，房地產(chǎn)拉動(dòng)玻璃需求增長(zhǎng)10.5%。從更長(zhǎng)期的角度來看，“十二五”期間，城鎮(zhèn)化率仍將繼續(xù)提高，住房需求仍將增長(zhǎng)。

　　今年的保障房建設(shè)將繼續(xù)促進(jìn)玻璃消費(fèi)，根據(jù)2011年保障房的建設(shè)進(jìn)度，大部分工程將在12、13年竣工，從而產(chǎn)生玻璃消費(fèi)。按照窗面積/建筑面積=0.2來計(jì)算，使用中空5mm玻璃計(jì)算，2012年保障房對(duì)于玻璃消費(fèi)增量為1440萬重箱，占2011年玻璃產(chǎn)量的2%。

　　汽車市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)。汽車玻璃約占整體市場(chǎng)的15%左右，根據(jù)國(guó)金汽車組的預(yù)測(cè)，2012年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量將增長(zhǎng)7%，汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)將拉動(dòng)玻璃消費(fèi)增長(zhǎng)1%左右。長(zhǎng)期來看，中國(guó)人均汽車保有量仍有較大增長(zhǎng)潛力。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，“十二五”期間汽車產(chǎn)銷量增速預(yù)計(jì)將保持在10%左右。

　　出口市場(chǎng)偏中性。2011年平板玻璃出口4000萬重箱，約占總產(chǎn)量的5.4%，同比增長(zhǎng)11.6%。出于對(duì)貿(mào)易摩擦的考慮，我們對(duì)于出口增長(zhǎng)偏中性，暫不考慮出口增長(zhǎng)對(duì)于玻璃需求的拉動(dòng)。

　　供應(yīng)格局正在發(fā)生變化

　　政策意圖收緊產(chǎn)能建設(shè)

　　2011年5月，工信部發(fā)布了《關(guān)于抑制平板玻璃產(chǎn)能過快增長(zhǎng)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》。通知要求嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入管理，嚴(yán)控新增產(chǎn)能，新上平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目必須經(jīng)國(guó)家主管部門核準(zhǔn)。我們認(rèn)為，備案制改成國(guó)家主管部門核準(zhǔn)之后，平板玻璃產(chǎn)能無序擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)將逐步得到遏制，有利于提高行業(yè)集中度。

　　2011年5月6日，工信部網(wǎng)站上公布了《淘汰落后產(chǎn)能中央財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)資金管理辦法》，代替原有暫行辦法。該辦法中細(xì)化了獎(jiǎng)勵(lì)條件和標(biāo)準(zhǔn)，明確了每年的獎(jiǎng)勵(lì)范圍，2011年屬于獎(jiǎng)勵(lì)范圍的是“30萬重量箱及以上平拉(含格法)生產(chǎn)線”，2012、2013年為“60萬重量箱及以上平拉(含格法)生產(chǎn)線”。

　　2011年5月3日，發(fā)改委網(wǎng)站上公布了《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2011年本)》。目錄中將平拉工藝(含格法)平板玻璃生產(chǎn)線列為淘汰類，普通浮法玻璃生產(chǎn)線列為限制類。鼓勵(lì)目錄則縮小為電子超薄、太陽能超白、在線鍍膜和低輻射等特殊浮法生產(chǎn)線，和純氧燃燒技術(shù)、低溫余熱發(fā)電技術(shù)，以及高檔耐火材料、深加工設(shè)備開發(fā)等等。

　　“十二五”規(guī)劃嚴(yán)控產(chǎn)能、促整合

　　根據(jù)《平板玻璃工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，“十二五”期間玻璃工業(yè)將堅(jiān)持總量控制，繼續(xù)嚴(yán)格控制平板玻璃產(chǎn)能盲目擴(kuò)張，把調(diào)整玻璃工業(yè)結(jié)構(gòu)放在更加突出位置，加快推進(jìn)聯(lián)合重組，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能，提高生產(chǎn)集中度。

　　淘汰落后力度加大：2012年4月26日，國(guó)家工信部下達(dá)19個(gè)工業(yè)行業(yè)2012年淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)，其中平板玻璃4700萬重量箱。如果能得到強(qiáng)力執(zhí)行，則景氣底部回升的概率進(jìn)一步加大。

　　產(chǎn)能投放減速，供需關(guān)系改善

　　目前在建和擬建的窯爐約有60座，其中在建30條和擬建30條。在建的30條中，有10條已經(jīng)停了，10條在年底之前具備點(diǎn)火條件，還有10條生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度或?qū)⒎啪?。我們預(yù)計(jì)2012年將投產(chǎn)15條生產(chǎn)線，產(chǎn)能約1億重箱；淘汰落后產(chǎn)能4700萬重箱；2012年停產(chǎn)生產(chǎn)線約47條，總產(chǎn)能1.3億重箱，同比減少4100萬重箱。綜合計(jì)算，年末在產(chǎn)產(chǎn)能增加9400萬重箱，約12%。根據(jù)前文測(cè)算，2012年預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)11.5%，年末在產(chǎn)產(chǎn)能增長(zhǎng)12%，考慮產(chǎn)能投放的時(shí)間點(diǎn)和庫存的彈性，我們認(rèn)為2012年供需可以實(shí)現(xiàn)基本平衡。

　　密切關(guān)注龍頭大企業(yè)對(duì)行業(yè)的整合進(jìn)度

　　國(guó)際上前4大玻璃公司就擁有全世界(不包括中國(guó))75%以上的市場(chǎng)份額，而2010年我國(guó)前4大的玻璃集團(tuán)的市場(chǎng)占有率僅為28%。集中度低是導(dǎo)致過去幾年行業(yè)無序競(jìng)爭(zhēng)，景氣度大幅波動(dòng)的主要原因之一。與市場(chǎng)集中度更高的其他周期性行業(yè)相比，如水泥、玻纖、工程機(jī)械，玻璃行業(yè)的毛利率波動(dòng)明顯大得多。

　　在過去的幾年里，我們看到了2009年煤炭、2010年水泥行業(yè)的整合對(duì)于行業(yè)盈利的巨大促進(jìn)作用。玻璃行業(yè)會(huì)不會(huì)發(fā)生類似的變化？

　　結(jié)合水泥并購的歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為目前的時(shí)點(diǎn)是進(jìn)行行業(yè)整合的絕佳時(shí)機(jī)：政策開始收緊，新生產(chǎn)線審批由備案制改成核準(zhǔn)制；全行業(yè)大量虧損，成本剛性上升，需求增速高峰已過，中小企業(yè)無心戀戰(zhàn)。結(jié)合市場(chǎng)上的種種跡象，我們相信玻璃行業(yè)的整合正在加速進(jìn)行。

　　玻璃期貨即將推出

　　據(jù)媒體報(bào)告，自8月1日至6日，鄭商所向全社會(huì)公開征求對(duì)玻璃期貨合約及制度規(guī)則的意見和建議。預(yù)計(jì)玻璃期貨將很快推出。

　　我們認(rèn)為，玻璃價(jià)格的中長(zhǎng)期趨勢(shì)受此影響不大，仍由供需關(guān)系決定；對(duì)于玻璃企業(yè)來說，玻璃期貨的意義更多在于擴(kuò)大企業(yè)知名度，套保規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。另外，從09年鋼材期貨推出的經(jīng)驗(yàn)來看，玻璃期貨短期或?qū)⑻岣呤袌?chǎng)對(duì)于玻璃板塊的關(guān)注程度。

　　政策逐步推動(dòng)Lowe需求

　　成本并非阻礙Lowe應(yīng)用的主要方面。根據(jù)調(diào)研總結(jié)，普通住宅中空玻璃窗每平米造價(jià)為300-500元，中空Lowe售價(jià)貴80元左右。按照0.2的窗地比，每平米建安成本僅增加16元。

　　從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)可以看出，政策是Lowe推廣的主要推手。我們認(rèn)為，未來我國(guó)建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)從50%上升到65%是既定方向。若采用65%的節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)，夏熱冬冷地區(qū)將大規(guī)模采用中空low-e玻璃，而不是目前使用的中空玻璃。

　　在需求的量化方面，假設(shè)未來五年新增建筑達(dá)到節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的比例為30%-60%，未來五年新增建筑面積25億平方米；假設(shè)未來五年存量房改造的比例為1%-3%，我國(guó)現(xiàn)有存量房面積為400億平方米左右；假設(shè)窗面積為建筑面積的20%，Low-e玻璃占節(jié)能玻璃的50%。我們得到未來五年Low-e玻璃年均需求為1.15億平方米，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%左右。

　　目前主流的工藝是離線Lowe，但在線Lowe也有自身的優(yōu)點(diǎn)，比如成本更低。我們認(rèn)為，在巨大的市場(chǎng)空間面前，二者均有較大的成長(zhǎng)空間。

　　投資建議

　　我們維持今年以來的標(biāo)配建議，南玻、旗濱集團(tuán)、洛陽玻璃等公司或是標(biāo)配建議較好的品種。

　　從中長(zhǎng)期的角度來看，玻璃產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展局勢(shì)是存在積極的因素的：供給側(cè)淘汰落后、行業(yè)整合的邏輯可能逐步出現(xiàn)，一旦這兩個(gè)因素的進(jìn)度出現(xiàn)加速，則行業(yè)可能面臨較好的投資時(shí)間窗口，我們需要等待；從短期各需來看，在在建產(chǎn)能和房地產(chǎn)新開工下降滯后影響的邏輯下，的確看不到向上的大空間。

　　此外，由于玻璃期貨或?qū)⒑芸焱瞥?，玻璃企業(yè)的受益面更多在于擴(kuò)大企業(yè)知名度，套保規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。從09年鋼材期貨推出的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，玻璃期貨對(duì)于玻璃價(jià)格的影響并不大，但短期或?qū)⑻岣呤袌?chǎng)對(duì)于玻璃板塊的關(guān)注。